一、本周市场
本周指数冲高回落，除了周一因为国家集成电路产业投资基金三期，政策消息单边上涨，周二至周五基本也是冲高回落，留下上影线，两市成交7000多亿，说明非常低迷。
上证指数本周收平，沪深300跌了0.6%，红利指数上涨0.92%，红利指数堪称5月最强，月涨幅3.14%。
中小创风格落后，创业板跌了0.74%，中证500板跌了0.09%，中证1000跌了0.1%，科创50因为大基建利好，上涨了2.2%。
房地产板块一周下跌了4%，虽然上海限购放松，但因为预期不好，被投资者当成利空去反映了。当前经济最大的问题就是房地产问题，虽然房地产出了很多政策，但数据变化不大，需要政策再给点力。
利好当利空解读，这就是典型的熊市思维。买卖交易清淡，政策虽然积极，但短期完全看不到效果，导致市场热点非常扩散，成交热情不高，外部观望资金不愿意进来。
现在等待市场反弹的2个抓手极限拉扯，一个就是我们的经济出现明显超预期好转，另一个就是美国降息。总是在希望和失望当中，反复摩擦。所以当下还没有到主动出击的时候，我们的策略依旧是平衡。
未来股市走强，需要天时地利人和配合，天时就是美国开始降息，全球流动性转宽松，人民币贬值压力将减轻；地利就是国内经济数据超预期向好，企业业绩数据好转；人和就是投资者风险偏好明显回升，从熊市思维，转向牛市思维（看啥都是好消息，总能在利空里面，找到积极的一面，市场一有回调就想抄底）。
心中有价值才能波动不慌张，希望大家在谨守估值和信心的前提下，给予政策、监管、经济恢复一些时间。做好仓位的合理均衡配置，耐心等待夏长秋收，让我们一起见证这轮熊转牛过程中大家的坚持和努力！
二、本周资产组合表现
当下制度政策和经济基本面之间博弈，市场主线风格不清晰，增量资金场外观望，行业轮动很难做，所以在资产搭配上，成长&价值都要押注配置，在主线行情没有走出来之前，均衡是最保险的策略，以红利指数和宽基指数为主，由于经济复苏暂未确定，消费和港股板块看好，但还需要等待。
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我的股债组合均衡配置（75:25）具有较大的安全边际，有25%的固收，可以持续做平衡补仓，做好了资金分配管理，不管是价值的风，还是成长的风，耐心等风来。
指数型：75.24%
债券型+现金：24.76%
我们每个人都应该做个佛系投资者，配置好你的现金、债券、股票等资产，然后不猜测，不预判，跟随市场波动，享受资产长期上涨，这才是投资的根本之道。
三、本周主要市场表现
1、主要指数综合表现
短期指数涨跌主要是情绪、政策博弈，对后市预测意义不大，我们主要看周线、月线长周期趋势。
从月度级别看：上证指数、红利指数站在无穷均线以上。只有红利指数站在长期均线组之上。从整个5月份的行情来看，还是红利最强。
从周度级别看：香港恒生指数短期有所回调，但目前仍然在长期均线组之上，有一点支撑；大盘指数基本站在长期上行均线组上部或中部；创业板和中小板基本都在长期下行均线组以下。
2、国内指数
本周大盘综合指数方面：中证全指微跌0.33%，上证指数微跌0.07%，沪深300指数下跌0.6%。
大盘价值指数方面：上证50下跌0.5%，红利指数上涨0.92%。
大盘成长指数方面：创业板下跌0.74%，科创50下跌2.2%。
中小微盘方面：中证500下跌0.09%，中证1000下跌0.1%，中证2000下跌0.01%。
3、恒生指数
港股的表现基本面看国内经济（因为多数上市公司生产经营在内地），资金面和流动性看美元指数和汇率（港股受美国货币政策影响大，历史上美元指数和新兴市场表现呈明显负相关性）。
恒生指数本周大跌2.84%，连续2周下跌。中概这周又跌去了2.78%，从这一轮高点算，2周回落了快10%。
我们上个月就主动提示，当前短期涨幅过大，指数也到达了去年初20000点平台附近，抛盘也比较大，内部调整动能较强，没想到这一波的一半涨幅都调整没了。
近期港股的走势，跟外部资金动向有关，而外资又跟汇率的变动息息相关。美元是5月16号开始拉升的，港股是从5月21日开始跌的。
与A股相比，港股的配置价值，在于其上市了很多国内互联网巨头、生物科技、交易所、博彩公司，这些标的在A股上是买不到的。
外资回流只是影响港股的一个驱动因素，未来我们依旧看好港股和中概的机会，毕竟美联储还没有降息，中国内地的消费行情还没有恢复。
展望未来，美联储开启降息周期，美债长端利率继续回落，海外资本看到内地经济企稳向好的确定性，资金加速回流的第一站就是香港，内外多重因素改善，港股的弹性很高，很可能开启第二轮上涨行情。
4、债券方面
（1）长期债券利率
本周中国10年期国债(CN10Y)到期收益率先跌后涨，后半周回升到2.329%，从4月份以来，基本维持在均衡位置。
现在的CN10Y，远低于股灾、金融危机、新冠疫情的时候，说明现在钱多经济差的预期，一直没有好转，央行一直在放水，市场流动性资金供应宽裕，但是社会资金需求不足，但是企业的支出意愿不强。这些钱实在没地方去，就只能在国债里抱团，供小于求，导致国债收益率不断走低。
随着十年期国债到期收益率短期走势稳定，中证综合债收益在4月底又开始慢悠悠上行，近一年的年化收益5.57%。
2.3%左右的长债利率，再向下已没有空间，未来如果经济复苏，但凡有个赚钱效应出来，资金需求增加，长债利率很可能不断上行，导致债券价格下跌，债券市场波动调整概率就会增加。可能会再次出现去年8月份以后的银行理财产品净值大幅下跌的情况。未来依旧维持中性偏空的观点。因此一定要把债券久期降下去，尽量多持有短债。
但是债券是有票息的，最后会还本付息，短期波动很快就会回来的，也是正收益不会亏本。（经济越好，债券越差，经济越差，债券越好，这是个常识。）
（2）长债利率与股市相关性
国债到期收益率与经济热度（或者通货膨胀水平）负相关度比较高，当经济衰退或者滞涨，社会资金有效需求不足，企业赚钱效应较差，这时政府释放流动性，国债的利率下降，债券价格上升，投资者可能更愿意将资金转移到国债市场，以获得更高的交易回报，减少对股市的资金需求，因此股市可能会下跌。
对比10年期国债收益率和沪深300指数，5月份以来，CN10Y有所回落，与股市调整是同步的。
5、汇率方面
对美联储来说，近期数据喜忧参半，并没有给降息提供任何明确的信号。总体而言，物价压力可能比预期的持续时间更长。
利好消息是，美国的PCE数据，刚好符合预期，环比连续第三个月上涨0.3%，同比增长率保持在2.7%。
4月美国制造业PMI回落到49.9，5月数据又上升到50.9，重回枯荣线以上。
利空消息是，美国第一季度实际GDP年化季率修正值为1.3%，不仅低于此前1.6%的预估，也明显低于2023年第四季度3.4%的增速。
叠加4月份CPI的同比增幅放缓至3.4%，表明美国的就业市场正在趋于更好的平衡，但速度已经放缓。
申请失业金人数，当周为21.9万人，也高于市场预期的21.8万人，和前值的21.5万人。
美国的经济再次出现了下行的苗头，从5月30日开始，市场重新交易美联储降息的预期逻辑，美元美债出现了明显的下行走势。
（1）美国十年期国债利率
本周美国十年期国债利率先涨后跌，收至4.503%。
为了使通胀率降低到其2%的年度目标，在通胀存在反复的风险的背景下，美联储很可能在更长时间内将利率维持在较高水平，直到通胀数据重回下行通道，美债利率中枢长期趋势才可能继续下行。
（2）美元指数
美元跟随美债利率涨先后跌，下跌0.07%。
（3）离岸人民币
本周离岸人民币兑美元顺势升值，从7.27升到了7.26。
5月份以来，美联储降息节奏预期已被多次下调，对人民币汇率产生一定外部贬值压力，美债上涨，跟近期外资流出有密切关系。
一方面美债利率的中枢高位盘整，使得中美利差长期维持低位（10年中债-10年美债），导致国际资本流出，对A股形成抑制。
另一方面，汇率贬值的不确定性可能导致投资者情绪波动，市场风险偏好下降，将对A股市场形成阻碍。
四、大宗商品方面
商品指数虽然不能作为先行指标，直接预测股市的涨跌，但是可以判断经济的热度和经济需求的强度，间接反映投资者的风险偏好预期。
近期美元、美债高位回落，黄金、石油、铜和工业金属也出现高位震荡，更多的是去美元美债化的一种资金避险。
目前国内经济现在需求不足，欧洲美国那边也即将经济步入下行趋势，商品炒作热潮是否有所缓解，目前还需要进一步观察。
但是欧洲一些国家已经开始抢跑降息，例如瑞典降息25个基点，这是瑞典央行8年来首次降息，也是成为继瑞士央行之后第二家采取宽松政策的发达国家央行。
欧元降息，那么就会反向推高美元汇率。
美国高利率维持更长时间对经济和股市来说是一个关键风险，如果利率保持在当前水平，未来非金融类运营收益将大幅度下降。
所以世界经济未来大概率反映衰退为主，大宗商品和能源价格方向还是看跌。因为如果利率在较长时间内锁定在当前水平或继续加息，社会生产经营会产生极大的资金成本，经济将进入一个更大的风险期。不排除市场大类价格大幅下跌的可能性。
1、国际商品指数
商品指数走弱显示全球经济活动萎缩，对大宗商品的需求减弱，但是中国复苏进程将很大程度上提振大宗商品价格。
路透CRB商品指数，于1957年推出，以一揽子的商品价格为组成成分（涵盖能源、金属、农产品、畜产品和软性商品等期货合约），反映的是美国商品价格的总体波动，正向贡献度最突出的是能源、农产品经济作物、基本金属等板块，为国际商品价格波动的重要参考指标。
CRB指数本周高位回落，虽然4月份美国整体CPI的同比增幅放缓。但是PCE数据仍然保持2.7%的正增长，5月PMI数据又上升到50.9，重回枯荣线以上。物价和商品价格仍然是通胀的最大驱动因素，现在CPI保持高位，为了彻底击垮通胀，美联储可能仍需维持相对较高的利率水平。
2、国内商品指数
国内大宗商品指数近半年来，都呈现出震荡偏弱的走势，与CRB指数走势不完全同步，主要原因一方面是美国那边是通胀周期，国内是经济通缩需求不振；另一方面是内部各板块之间商品供需因素导致走势也不一致。
国内商品的走势分为两类，一类是跟随国际价格的有色金属，石油，黄金，这些板块在不断的上涨创新高。另一类是与国内需求有关的黑色，比如钢铁，煤炭等板块则价格在下跌。说明经济周期还是外热内冷，内生性需求不足，并不是强需求引发的，大多都是供给影响价格。
（1）生意社创建的大宗商品价格指数（BPI）反映制造业连续变化，目前呈上行趋势，6月2日大宗商品价格指数BPI为959点。
（2）南华商品指数主要反应我国期货市场商品价格走势。负向贡献度以黑色板块为主，正向贡献度以能源板块为主。从走势来看，去年6月以来南华商品指数持续突破历史高点，5月31日南华商品指数报收2727.14点。
除去制造业底部边际回暖复苏带来的能源需求提升外，原油、天然气、金属价格上涨，也是推动商品指数上涨的重要催化因素。
3、工业铜+有色金属
工业金属，反映的是企业生产成本变化情况，一轮经济周期的复苏，通常都是以铜价率先反转开始的。金属铜是一种良好的导电材料，被广泛地应用于电气、轻工、机械制造、建筑工业、国防工业等多个领域。
就像是获得了经济学博士学位的金属，它是所有商品中，反应最灵敏的。相比原油来说，国内目前搞大基建对铜需求量更大，因此更能反映国内的企业成本。
本周沪铜继续回落，下跌3.3%。5月底以来，铜价高位运行，交易活跃度下降，整体成交寥寥。
之前我们就说，这轮沪铜的上涨，主要是反映地产政策放松带来的宏观情绪回暖，纽约铜逼仓上涨沪铜的跟随。从美国和国内的需求和库存来看，沪铜是没有逼仓大幅上涨基础的。
加上本周美国一季度GDP数据下修，加上美联储态度偏鹰以及多头资金获利了结加速，铜价暴跌，打击市场乐观情绪。在多重利空因素交织的影响下，铜价险守8.2万关口。
刺激铜价大涨的因素，主要是供给、需求、投机三方面原因。
供给方面：一是海外铜矿扰动频发，短期铜矿停产新闻较多，产量跌至20年来新低，智利铜产量4月同比下降1.5% 。二是受国内铜冶炼厂为应对持续走低的冶炼费（加工费进一步跌至0元/吨），协商未来减产计划。三是北美铜库存处于一个历史极低水平，从去年开始，纽约铜库存就非常低。四是巴拿马运河的持续干旱，让运力非常紧张。五是长逻辑方面，随着高品质铜矿山产能逐渐缩减，铜矿产量逐渐下降，远期铜的供需格局可能供不应求。
需求方面：多方面原因推动有色商品消费增长，激发有色金属“金融属性”，开启了以铜铝为代表的供给受限资源品需求新一轮周期。一是美国CPI高位难以抑制，经济需求强劲，带动美国十年期国债收益率走高；二是全球AI竞赛让数据中心建设需求激增，需要铜电缆数据传输；三是长逻辑来看，中国制造业投资显著回升，新能源和光伏耗铜量提升，相关电气设备更换投资增速加快，特别国债发行落地，尤其是地产政策的转向，再来宏观情绪的推动。
投机方面：一是美联储加息周期终结预期，和美元的弱势预期，对美债的不信任，对铜价带来大环境上信心支撑。二是全球铜矿主要被寡头垄断，中国矿端话语权偏弱。我国是全球铜矿资源最大的需求国，占全球铜进口量超三分之一，铜矿资源对外依存度高，但贸易数据未能反映出铜需求的大幅上升。三是美国商品期货铜的净多头头寸激增，纽约铜大幅单边上涨的逼空行情，纽约铜和伦铜价差也创出了历史新高，突显出市场的投机性质，导致沪铜价格的跟随。
4、原油
布伦特原油本周震荡下跌0.65%。
OPEC+整活，预计部分石油深度减产行动延长至2025年。受到中东产油政策存在不确定性影响，油价跌回了2月以来的市场低点。
原油市场在当前的宏观经济背景下，展现出供给减少，需求改善，价格上涨的趋势。
原油供给方面：6月1日召开的OPEC+会议，决定延长减产，油价在中期可能更加坚挺；全球主要贸易中心的石油和成品油库存下降，扭转了前几周的库存上升趋势，这也使市场对石油需求增长持乐观态度。
原油需求方面：5月份制造业PMI为49.5% 比上月下降0.9个百分点，制造业景气水平有所回落，表明需求提升前景并不乐观。
定价方面：美国4月消费者物价涨幅低于预期的数据，推动了美国降低利率的预期。利率下滑预期将带动美元走软，这将使石油对持有其他货币的投资者来说更加便宜，并可能推动需求增长。
展望未来，原油市场的走势将受到多重因素的影响，包括地缘政治风险、宏观经济数据、央行政策预期以及供需动态。鉴于市场的不确定性，投资者需紧密关注上述因素的变化，保持谨慎态度，并对市场动态进行理性评估。
对于未来油价走势，助推油价上涨的因素还包括，美联储利率下降，美元走弱，原油库存减少，俄罗斯的供应中断，OPEC+限产计划，以及地缘政治紧张关系加剧。
但是仍存在可能限制油价进一步上涨的因素，包括非欧佩克产油国的供应增加，美国页岩油生产增加资本开支，对亚洲宏观经济增速下滑导致需求端不振的担忧，新能源加大替代传统石油需求等。
【信达能源】考虑全球原油长期资本开支不足，全球原油供给弹性或将下降，而在新旧能源转型中，原油需求仍在增长，全球或将持续多年面临原油供需偏紧问题，中长期来看油价或将持续维持中高位。
5、贵金属
本周伦敦现货黄金震荡下跌0.66%，重新回到2300美元/盎司区间。
虽然黄金短期因市场对美联储降息预期的反复波动带来一定的调整风险，但随着全球经济衰退的总体趋势、全球央行加购黄金的需求上升，以及全球“去美元化”的趋势使得黄金有望成为新一轮定价锚，这三因素使得黄金有望具备长期上行动能。
例如，印度央行将100吨黄金从英国转移回印度，这是自1991年以来首次进行如此大规模的转移。
黄金价格的影响因素极其复杂，除了美债利率、美元指数之外，还有地缘政治、市场供需、交易行为等多重因素。
美联储若放缓加息步伐或者调降利率，将有利于推动金价上涨。全球经济形势恶化，经济衰退风险加大，将促使投资者寻求避险资产如黄金，从而推动金价上涨。地缘政治紧张局势的加剧将增加市场的避险情绪，从而对金价形成支撑。高通胀水平将增强黄金作为抗通胀工具的价值，从而对金价产生支撑。
中长期看，美国货币政策由紧转松是大势所趋，叠加地缘政治风险加大，各国央行正在持续增持黄金，黄金在全球央行储备资产中的比例却在持续上升，说明在美元贬值背景下，大家在寻找新的避风港，其中实物资产的效果最佳。一旦美国经济数据出人意料地下行，金价涨向2500美元或更高，黄金后市仍将易涨难跌，国际金价依然有上涨空间。
短期来看，黄金的上涨速度和力度都超预期，上涨情绪或告一段落，黄金面临震荡加剧。建议观望不配置，不要盲目追涨黄金的涨幅，除非遭遇重大的金融危机，形成流动性危机，黄金才有优势，否则配置黄金意义不大。
6、金油比
金油比是国际上用来观察黄金、原油关系，从而预测全球风险结构变化的重要前瞻指标。全球投资者的避险心态是推动金油比上升的主要诱因。经济稳定时，金油比稳定；动荡时，金油比波动加剧。
金油比多数时间在10-30区间运行，金油比下降，反映经济活动增强，通胀和经济增长上升，经济上行。
金油比上升，预示经济下行，每当金油比走到高位，除了对全球经济释放预警信号，对黄金、原油市场也通常意味着“拐点”时刻的到来，超过30则可能陷入衰退。
4月份金油比26.9倍，略高于平均比值。随着金价持续上涨，原油反而有所回落，金油比处于扩张趋势，需密切关注。
五、本周主要资产估值
当前主要指数的估值分位或股权风险溢价也表明市场位置处于历年偏低位置，整体向下的空间或较为有限，指数具备一定上行空间，具有较高的性价比，中长期市场机会大于风险，有足够的安全边际。
1、主要指数估值
当前A股整体处于较低位置，大部分指数PE分位都在历史平均水平以下，随着春节后这一波上涨，不少指数分位已脱离历史低位，但是整体分位仍然较低，A股仍然是具备较高投资性价比的资产。
2、万得全A股债风险溢价
本周万得全A股债风险溢价3.6%，过去十年均值为2.34%，当前处于过去十年高位，高于90.66%的时间。说明目前股市性价比较高，此时宜保持攻击仓位。
风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，不构成投资建议，且具有时效性，仅供参考。所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。投顾非保本，不保证收益。市场有风险，投资需谨慎！
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