□中银国际证券 张晓晖
在投资过程中最困难的是外部世界的不确定性。当您经过严密的逻辑推断之后，认为结果是甲，但事实却是乙。逻辑是正确的，可结果却大相径庭。为什么？往往有突发事件发生，眼睛一眨，老母鸡变鸭了，让人大跌眼镜。比如，当初对航空业看好的人，谁能预料到9·11的发生呢？一下子航空业不景气了，可谓天有不测风云。
这很正常。从物理学角度来看，一个事件发展过程中，有无穷多个扰动因素，任何一个因素的异动，都可能改变事物运行的轨迹。而人又不可能掌握全部的扰动因素，所以也就无法确定事物发展的轨迹。这就是人对世界认识的局限性。
从社会学角度来看，世界是博弈的，一个个体的变化会引起众多个体的变化，而这个变化就不再是线性的，不是几元一次方程的求解那么简单。比如股市，几千万投资者就形成了几千万个方程组成的方程组，这个方程组有没有解？谁又能解得出？
所以有人说，蝴蝶翅膀的拍动引起了一场风暴。
如果股市与宏观经济息息相关，经济学家就发大财了；如果股市与技术分析严丝合缝，技术派就发大财了；如果股市与金融工程丝丝入扣，数学家就发大财了；如果股市与财务报表契合无间，会计师就发大财了。但事实并非如此，谁也不能未卜先知。人很恼火的是，世界是不确定的。
说到未卜先知，大约只有诸葛亮，身居草庐而知天下三分。但我很怀疑这个事情的真实性，因为诸葛亮与刘备是在“屏人”的环境下讨论当时天下大势的，不仅左右从人被“屏退”，连关羽、张飞都不在场。刘备又不像曾国藩，可以留下一本日记做凭证。那么作者是根据什么记载下来的？天知道！
退一万步说，诸葛亮确实论证了天下三分，但他也没有执行好，蜀国没有统一天下，反而被人家灭了。何况，我们不是诸葛亮，更何况，三个臭皮匠并不能顶个诸葛亮。
这种认知的有限性表现在经济学上，就是没有最优解，经济政策上永远存在失败、教训和遗憾。比如说，2002年石油每桶25美元，一度下跌到10美元，几乎所有的国家都没有买入，反而在60多美元的时候纷纷开始大规模的战略储备。看来，这种追涨杀跌并非股市中小投资者所独有，那么多的国家都与低价油擦肩而过。
股市也是如此，其不确定性就表现在没有一个必然的规律，没有一个必然的获利方法。所以，市场分析流派中也就有了随机漫步理论，认为股价的运动类似于布朗运动，没有规律可循。笔者以为，随机漫步理论有毛病，因为它把不确定性盲目放大成了不可知论。
与随机漫步理论相反，大多数投资者不承认不确定性，都在言之凿凿地对运行下判断，这里是洗盘，那里是打压吸货，昨天是换庄，今天是拉升。从静态角度看，庄家是不是真如其所说？从动态角度看，庄家也并非一成不变。这种判断太明确了，太明确的判断往往是有害无益的。
市场判断不好作，从企业下功夫又如何呢？寻找百年基业的企业，寻找能够爆炸性增长的企业，效果又怎样呢？很难说，每个企业家都想做成百年基业，但胜出者总是少数，谁是常青树？很难说清楚。比如某些名酒之所以驰名天下，跟当地的水资源有很大关系，一旦环保措施跟不上，当地河流的水质就可能恶化，那么名酒企业就岌岌可危了，所谓百年基业也就无从谈起。
所谓的好企业也只能是建立在一定时间尺度上的（在一个人们能够预期的时间尺度内），时间一长，什么都可能发生。
面对太大的、太宏观的论断往往要打一个问号。特别是在指数居于较高位置的时候，谈论长期的光明前景，很可能产生短期的误导。
当然，世界的不确定性并非不可知，我们要做的就是在不确定性中去探知规律性。世界在宏观的时间尺度上是不确定的，但在中观时间尺度上可能表现出一定的规律性。比如，看似犬牙交错的振动形态中能够看到一个明显的趋势，纯粹的布朗运动很少见；看似没有规律的样本表现却能够显示出统计的规律性，比如同时掷一个硬币，尽管我们不能预测哪一面会出现，但正反两面的统计概率都是二分之一。
但麻烦的是，虽然世界的不确定性中蕴含着规律性，但规律性还是通过不确定性表现出来，这就是风险所在，也是让我们头疼的地方。三国里的庞统看好刘备，毫无疑问是对的，如果他真能活到刘备登基，卧龙能够当丞相，凤雏的待遇相信也低不了。但问题是，落凤坡上庞统中箭，这一个小概率事件要了他的命。国歌的曲作者聂耳写出了很多脍炙人口的好歌，却在日本因游泳溺水而英年早逝，一个小概率事件毁了一代英才，令人扼腕叹息。
金融的风险在于，一万次的规律可能成就一个人，但一次意外就可能毁掉他。所以，在不确定性中寻找规律的时候，需要耐心———并非看见云彩就会下雨，我们甚至不知道哪块云彩下雨。我们要在足够多的样本中摸索统计规律，要在长期的振动中寻找一个趋势。而在把握规律的时候，我们还要防止意外，也就是小概率事件，因为小概率事件会让我们前功尽弃，甚至一蹶不振。
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