当下市场风格如何？
年初至今，权益市场逐步回暖，带动转债市场向上修复。以同花顺沪深全A 为统计口径，至5 月中旬，权益市场已累计上涨13.71%，相较年初实现了1.33%的正收益，呈现出深”V”走势。转债市场行情大体与权益市场一致，至5 月中旬已较年初实现了3.08%的正收益。
转债期权估值位于近年低位，低隐波差转债获利空间较大。隐波差越低意味着转债价值被低估的程度越高。当前转债隐波差为-18.55%，位于2021 年以来的14.6%分位线上。转债均价也位于2021 年以来22.7%的底部区间。经检验，两者的相关系数为0.48。因此，低隐波差指标可被视作为一种布局信号。
新规提升上市门槛、扩大退市范围，在影响弱资质转债市场表现的同时利好优质白马转债。截至5.17 日，弱资质转债平均价格为111.62 元，相比4.12日提升了1.2%；非弱资质转债平均价格为126.38 元，相比4.12 日提升了2.64%。在市场偏好优质标的资产的情况下，白马转债适合于本阶段进行布局。
低隐波差策略表现如何？
① 策略构建
本文定义：隐波差=转债隐含波动率-正股过去半年的年化波动率，选取样本中隐波差最低的前25%转债作为低隐波差转债。每隔半年调整一次样本券，剔除样本计算当日（每半年的第一个交易日，如21H1 为2021.1.4，21H2 为2021.7.1，下同）隐含波动率
② 市场表现
2021 年至今，低隐波差策略呈现出明显的超涨超跌态势，抢收益能力强但回撤幅度也较大。这段时期内，低隐波差策略最高累计涨跌幅为30.53%，年化收益率为4.74%，均远超中证转债的17.29%和2.88%。但其单月最大回撤8.72%以及月涨跌幅标准差4.33 都高于中证转债的5.47%和2.29。分月度来看，其相对于中证转债的超涨率达到了65.22%、超跌率达到了61.11%。
权益市场为正收益时，低隐波差策略通常能获得较高的超额收益；权益市场为负收益时，低隐波差策略往往会造成超额的亏损。2021 年至今，权益市场共有、、、2024 至今四个时间段收益为正，低隐波差策略分别获得了4.03%、7.81%、2.87%、-3.56%的超额收益。当权益市场为负收益时，低隐波差策略表现不佳。整体来看，低隐波差策略进攻性较强。
白马策略表现如何？
① 策略构建
本文定义：白马转债为转债评级AA-及以上，转债平价20 亿，近一年股息率>2% ，ROE>5%（近三年平均），EPS>0.25（近三年平均），近三年主营业务收入年复合增长为正。每半年调整一次样本券，剔除剩余期限20 亿，近一年股息率>1%，ROE>5%（近三年平均），EPS>0.25（近三年平均），近三年主营业务收入年复合增长为正。
在控制“白马性”之后，选取隐波差的合理区间，遵循数量相近、收益最高原则。2021-2023 年，权益市场为正收益时，选取隐波差
② 市场表现
2021 年至今，低隐波差+白马策略呈现出明显的超涨抗跌态势，全面优于中证转债；并且在获取超额收益的能力上比肩低隐波策略；在抗跌能力上媲美白马策略。这段时期内，低隐波差+白马策略年化收益率为7.94%，远超中证转债、低隐波差和白马策略。2024 年初至今，低隐波差+白马策略累计涨跌幅为4.66%，明显高于中证转债以及低隐波差策略。分月度来看，低隐波差+白马策略当前相对于中证转债、低隐波差和白马策略的超额收益分别为19.07%、12.33%、13.60%，均超过近年平均超额收益，体现出本策略较为契合当下市场复苏叠加保守风格的偏好。整体来看，低隐波差+白马策略攻守兼备，既能在行情回调期减少损失，又能在行情上升期捕捉超额收益。
低隐波差+白马策略近期怎么选？
新规发布之后，大盘、红利风格转债更受市场青睐，调整正股市值与股息率指标。同时，近期重大房地产利好政策频出，在行业选择中保留地产产业链相关行业。预期权益市场保持上涨时，选取隐波差为
风险提示
正股及公司基本面表现不及预期；转债破发风险；转债违约风险；数据统计与提取产生的误差等。
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