8月5日,在外围市场的拖累下,上证指数跌破2610.99前期低点,下探至2605.14,终以2626.42收盘,跌幅为-2.15%。
“最快八月份底会走好,我们股票仓位一直在六七成,也没有降得很低,只是做了一些动态的结构性调整,”芮昆认为:“目前国内的股市通过大跌,风险基本得到释放。”
芮昆:市场已到底部 目前仓位六七成
2011年,呈瑞投资芮崑管理的“兴业信托?呈瑞1期”以22.56%收益率获得半年度收益冠军,截止2011年7月1号,呈瑞1期净值为1.46,呈瑞投资以黑马的姿态在低落的市场行情中突围而出。
《机构投资》走进呈瑞,却发现核心人物芮昆低调和内敛,与如此业绩鲜明反差。
如何拿了半程冠军
2011年5月底以来,呈瑞1期走出了极为漂亮的V字形反转,并且躲过了6月中旬的下跌,年中过后,呈瑞1期的辉煌仍在继续,在最近一个开放日——7月22日,其净值为1.60。
2010年刚刚成立的呈瑞投资即夺得上半年冠军,出乎业界的预料。
“上半年主要得益于节奏踩得比较准,‘2610’这一波我们也没有什么损失,主要在于大盘跌下来后我们快速地止损,现在我们仓位是七八成。未来虽然股票大涨的可能性很少,但个股还是很活跃,”言及冠军,芮昆很淡定。
南京化纤()2011年3月23号以每股8.11元的价格开盘,随后的三个交易日中南京化纤连拉三个涨停板,该股价格一度摸高到每股13.35元,在20个交易日内涨幅高达55.90%。而低调的呈瑞1期出现在南京化纤第一季度十大股东中,持股220.09万股。
芮昆表示:“这只股票是今年元旦后进入我们视野的。当时引起我们注意主要是其相关产品的涨价,当时情况相近的还有新乡化纤(),我们的研究员去调研了一下,得到的反馈不错。
南京化纤的这一波行情呈瑞赚了约35%后就清仓了。原因是芮昆认为这类周期性的化工股,波动很大。
同时呈瑞投资上半年还捕捉到了环保,水泥等行业的一些机会,并通过波段操作锁定了利润。
芮昆称:“水泥布局布得比较重,但是不能从年初一直持有到年尾,如果想要赚钱,还要做波段。
芮昆认为随着中国进入老龄化社会,医疗保健长期的发展没有问题。虽然短期会受到一些因素的干扰,比如前期涨幅过大,比如政策调药价等等,但在目前这个时点,部分医药股可以考虑布局。”
医药版块一般分为制药和器械两块,器械部分占据了行业的大部分利润额。
但是芮昆却有不同看法:“我们研究员给我们的反馈,还是制药这块比较看好,比如麻醉药,中药都会有持续的稳定增长。”
在呈瑞的选股原则中,不仅仅考虑利润一个指标,还要涉及到估值,治理结构等等综合评判。
下半年行情如何演绎?
市场自2011年6月20日2610点见底以来,走出一波V形反弹,多空一时争执不下。
芮昆表示:“现在谈反转还早,我认为只是反弹,但还能持续段时间。下半年的整体走势会震荡,下行空间在2500到2600,上行空间在3100到3200,作为投资者,既要选股,又要选时,高买低卖,但个股很活跃,机会是有的。”
芮昆称:“底是自己恐慌出来的,对市场情绪的了解也是判断的依据之一。”
芮昆表示有三大因素从中长期来看影响着行情的演化,一是美国经济复苏的进程,二是欧债危机如何演化,三是国内宏观调控政策能不能使国内经济软着陆。
芮昆称:“从目前的国际经济环境来看,我偏向于乐观,通过2008年之后的各种政策刺激,以美国为代表的国家最终将走出低谷。在复苏的道路上也许会受到一定因素的干扰,比如日本地震,中东革命,但长期来看还是乐观的,国际经济环境会回到2005年、2006年的状态。”
对于国内形势,芮昆认为:“说到底还是CPI的问题。6月份是否会到底我还是持有疑问,如果7月份CPI数据稍低,那么这个山峰过来了,通胀压力就慢慢下来了,如果7月份CPI数据稍高一点,对于市场来说就是一场的意外了。
“CPI很关键。”芮坤强调道,“如果是第一种情况,以后CPI就不再成为投资者关注的焦点,资本市场可能会转好;若数据继续攀高,大家就会担心政府是否加息。至于GDP我反而不担心。”
上述两点并不是影响市场走向的全部因素,国内二级市场环境的恶化也不容忽视,芮昆称:“为什么外围市场都涨,中国股市却在跌,原因是中国股市“长胖”了,股市涨跌的核心问题还是资金的供求关系。”
“我认为IPO发行的太快,频率几乎是一天一家,不断从池子里往外抽水,但池子里进的水却不多,宏观在调控,货币在紧缩,只剩下存量资金在里面玩。”
芮昆称:“还有大小非减持,国际板,新三板等等也会分流资金,这是股市表现萎靡的主要原因,作为投资者来说重要的是做好仓位控制。”
芮昆谈到公司发展时说:“我们把业绩放在第一位,初步的计划是今年扩张到五至十个亿的规模。”
芮昆:规模是业绩的杀手
在私募发展的过程中,规模往往是一家投资公司无法避免的瓶颈所在,然业绩优异的私募无不追求规模效应,而业绩却无法跟上。
一百亿也可以被毁掉
规模是业绩的杀手,但也不能饿着肚子去打仗。
芮昆透露,呈瑞目前的管理规模是五个亿多,从目前的发展来看,大概五到十个亿是盈亏平衡点的规模,到这个规模呈瑞会控制销售节奏。
“这也基于我们对整个市场的考虑,对于今年下半年包括明年以后的市场走势,我们相对偏乐观。”芮昆进一步表示:“实际上今年震荡市,就是为明年牛市做准备的,这个时候我们多发一些产品,也是为未来大牛市做准备。”
但并不是所有的呈瑞产品都一帆风顺。呈瑞2期成立于今年年4月28日,最低净值为0.93元(5月27日),呈瑞4期成立于今年4月27日,最低净值为0.89元(5月27日),该两只产品成立后都遇到了较差的行情,跌破1元净值。
芮昆表示:“事实上在第一只产品业绩不错的情况下,我们随后成立的几只产品也有些冒进,但后来都回到了面值以上。我们还是非常关注对投资者的回报,这是我们立足的根本,否则你规模发到一百亿,最后也会毁掉的。”
芮昆称:“今年年底会是一个大考,我们目前处于一个冲关的阶段。首先,我们的规模是否能够控制到位;其次,内部管理、人员调整能不能处理好;再次,我们1期业绩做的很好,那么其它几只产品业绩能不能跟上,包括刚成立的第5期,投资者很聪明,会检验你的表现。”
芮昆表示:“目前在我大部分时间都花在投研和人员管理上,我们追求的是长跑,给客户一个持续的回报,也许到明年一二月份对我们来说会比较好。”
现阶段呈瑞选股模式
“操作策略要符合我们对市场大的判断,我们判断今年是震荡,就果断做波段,如果觉得明年是牛市,就买入并持有。”芮昆称。
芮昆表示:“一些选股模式,在一些单边上涨或者下跌的行情里可能很厉害,但是否适合目前这种平衡市,还需要时间观察验证。”
2011年,中小企业融资难的问题,也影响着市场人士对中小企业业绩的预期。
芮昆表示:“有些中小企业确实受到宏观调控的因素贷不到款,最近我去浙江、新疆等地调研,感觉实体经济中中小企业业绩的下降还是符合预期的,平均下降不到20%,一些大券商的报告也有相关的数据支持。”
芮昆对此表示:“还是看重企业的基本面,不仅看公司的业绩,同时还要看企业的治理结构,高管的诚信,还有跟行业背景,景气度等多种因素。”
关于目前对中小盘的股票配置,芮昆表示:“也就是一半一半。”
芮昆强调道:“特别是要考虑企业的爆发点,在企业盈利拐点的时候,我们买到这个企业,可能是最好介入的时间。”
芮昆表示:“我们专门成立了跟节能环保有关的研究小组,这跟我的背景有关,利用一些人脉上信息上的优势,希望这块能研究出特色。”
创业板中一些年轻的公司比较多,或许存在较多的高成长性机会,对于创业板,芮昆称:“会关注,但创业板的企业并不是都在起飞阶段,有的公司我看起来并不能算作创业公司,只不过是迎合了当下的一些IPO要求。”
芮昆称:“反而在一些主板的企业里有一些机会,这次我去新疆调研,在一些政策扶持,经济发展的特定的阶段,使一家做PVC的企业焕发了第二春。”
呈瑞投资——“最年轻”的私募冠军
从大学老师开始
芮昆毕业于上海电力()学院,专业为电力工程专业,当时芮昆成绩很好,可以有机会选择留校当老师。
1985年1月,经教育部批准,上海电力学院进入本科办学层次,20世纪90年代,正值上海电力学院的扩张期。
芮昆称:“当时学校领导找我们几个年轻人谈话,希望开展经济管理专业,‘你们去考,如果能考取,学校培养你。’学校当时把我送到上财考试,我那时对经济专业也没什么了解,读了经济学专业。”
但芮昆是学电力工程出身,数学、英语的基本功很好,“临时抱佛脚”的通过了考试,芮昆称:“当时拿出了高考的劲头,我也花了掉功夫。到上财等于是开了眼界,才知道会计还分那么细。”
有时一个偶然的机遇对一个人的一生都很重要。
芮昆说:“读了硕士之后在读博士就比较顺利了,专业也清楚了,老师也熟悉了,后面比较顺,当时去上财的那一步,是比较重要的,这跟学校的发展有莫大(博客,微博)的关系。”
于是芮昆在上财先读硕士,后来读博士,一边读书,一边回学校上一些企业管理的课,后来又慢慢讲一点微观宏观经济学,芮昆说:“当时比较苦,虽然工资不是很高,但是当年学校给了培养费,要回报学校。”
一去十年。
到了2000年,股市正红火,“519行情”引爆了市场热情,芮昆的很多同学都已跳到收入颇丰的金融圈儿。
芮昆说:“当时东北证券()是新成立的机构,总部在东北,在上海有一个研究所,我是电力学院老师,因此得以应聘进去做电力煤炭研究方面的工作。”
自此,芮昆迈进了金融领域。
引路人——吕俊
2003年,芮昆转战湘财证券,当时的工作重心依然是研发。在一次湘财证券和国泰基金的业务交流中,芮昆结识了时任国泰基金经理的吕俊。
据悉,后来吕俊出任上投摩根投资总监,把芮昆招致麾下。
“因为我以前一直在做研究,后来成为吕俊的助理,我才走上投资这条路,当时在做助理的时候,吕总对我有很多指导,我很感激他,从研究到投资还是有很大的一个跨越。”提到这段经历,芮昆并不讳言。
2006年04月26日至2009年10月23日,在上投摩根任职的3年180天中,芮昆掌管上投摩根双息基金回报率为131.65%,另一只基金上投摩根双核平衡()经过熊市的洗礼,也取得了20.80%的成绩,两只基金合起来共达到约六十多亿的资金规模。
在2009年10月底,芮昆离开了公募行业,芮昆称:“当时离开主要是因为身体。”而对于那段在公募的岁月,芮昆已不愿做过多评价。
呈瑞的另一个合伙人陈玉林是芮昆认识十余年的老朋友。芮昆回忆说,他当时去一个公司调研的时候偶识陈玉林,归程途中又很巧坐同一班飞机,彼此交谈甚欢,趣味相投,遂成朋友。
如今朋友又成了战友。
陈玉林目前担任呈瑞投资公司投资总监,在呈瑞官方的个人介绍中提到:陈玉林先生具有实业投资背景,拥有20多年投资证券市场经验,同时也有强大的风险控制能力,尤其擅于把握企业价值之爆发拐点。
芮昆讲到:“我们还有个做实业的朋友,目前也是我们股东,她当时劝我说算了吧,四十多岁的人了,自己创业吧,不要回公募了,我说‘那也行!’”
于是,呈瑞投资有限公司于2010年5月成立。
对话芮昆:
性格决定投资
在采访过程,芮昆多次提到人才培养,做了十年教师的芮昆,也把这种植树育人的印迹带到了自己的公司中。
机构投资:当时转投私募的想法是怎样的?
芮昆:人到中年,这一生当中,希望能创一次业。我对我的合伙人讲过,如果我们纯粹为了赚钱,那么搞个大户室,挣挣钱,过过日子,是没有问题的。我们对自己有高的要求:第一,我们希望自己成为第一流的投资机构,能够给投资者实现长期的稳定回报。第二,希望内部形成一个和谐宽松的文化和工作环境。
机构投资:呈瑞的人才培养体制是怎样的?
芮昆:我们既有一些从业经验十年以上的老同志,也有一些新招进来的年轻人,形成老中青的人才结构,我们注重内部培养多一些,这样我们的理念容易得到统一。
机构投资:呈瑞有怎样的激励机制?
芮昆:目前我对我们的研究员是工资加奖金的方式。私募业界的一些朋友也做了很多尝试,包括股权方面的,我们也在交流和探讨,最终的目标是我们希望磨合几年后会形成稳定的团队。
我们这个行业流动性很强,我们不奢望二十几个人的团队会走到最后,但即便你离开,多少年后回过来看,我们没耽误你,我们教你的都是真实的“武功”。希望过了三年五年,在公共场合见面还像朋友一样。我们非常愿意花时间培养新人,只要我们的模式在,还可以培养“黄埔二期”。
机构投资:做研究与做投资区别有哪些?
芮昆:做研究,我理解就是做参谋,做投资的话,要自己带兵打仗,看公司调研只是辅助,主要还是心态。一个好的基金经理,对自我心态的调整很重要,因为做投资永远面临压力,或者来自于市场的,或者来自于客户的,怎么能够永远保持一个冷静的分析,关键在于如何形成自己投资的体系,然后严格执行自己的纪律。
机构投资:影响一种投资风格的关键因素是什么?
芮昆:我觉得长期来看,应该是一个人的性格,我的性格是很温和的,因此我还是偏保守,偏稳健,偏价值的,我们的组合更加是这样一个体现。我们的口号是长跑中生存,希望能够持续稳定的回报,而不是脉冲式的做一把。基本功要扎实,这样才能跑得长,跑得远。
机构投资:一家投资公司长期存活于市场的基石在哪里?
芮昆:风控和团队。对我来说我可以到第一线去做,但是不能总是单打独斗,需要我们团队的支持,我们希望靠团队的支持,发展到十个亿,发展到一百个亿。我们和股东在这点各方面取得了共识,我们愿意慢慢培养研究员,我们不是那么急功近利。
机构投资:您本人对股指期货对冲有何看法?
芮昆:私募做对冲肯定是未来的方向。一,目前我们主要关注二级市场,人的能力和精力有限。二,坦白来讲,作为老一代的投资者,有时在做空这方面的经验是不够的,因此我们公司最近也有引进一些人才。三,看相关国家政策,还要和信托公司沟通,老的合同能不能改,新的第六期第七期产品是不是可以先把做空相关条例写进去,都需要沟通,但目前还没有特别的反馈。
机构投资:对呈瑞的发展有何愿景?
芮昆:以后我希望我作为董事长可以像王石那样去爬山,反而证明了这是一种成功。我们这些人最终会退出,退到董事会层面,一线就是一些年轻人,我相信中国市场的未来就是对冲基金,就是我们现在培养的年轻人的天下。
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